MM: Trade Off Theory, Pecking Order Theory

Teori keuangan neo-kelembagaan diturunkan dari teori keuangan neoklasik. Teori ini mengkaji sejauh mana teori neoklasik dapat ditransfer ke realitas. Ini   mempertimbangkan pasar modal holistik, tetapi mempertimbangkan distribusi informasi yang asimetris. Keterampilan desain dan biaya transaksi yang berbeda   diperhitungkan, itulah sebabnya teori ini berfokus pada pasar yang tidak sempurna.  

Teori yang dikemukakan oleh Franco Modigliani dan Merton Miller {MM} pada tahun 1958 menyatakan  dalam kondisi tertentu, struktur modal suatu perusahaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Teori ini merupakan dasar dari teori struktur modal modern. Neraca nilai pasar berikut menunjukkan  nilai pasar perusahaan diperoleh dari penjumlahan nilai pasar utang dan ekuitas.

Proposisi pertama oleh Modigliani dan Miller menyatakan  nilai perusahaan tetap konstan terlepas dari hutang dan saham ekuitas. Diasumsikan  nilai aset   tetap konstan. Namun, proposisi ini hanya berlaku di bawah asumsi pasar yang sempurna, asumsi  tidak ada pajak, tidak ada informasi asimetris atau akses ke informasi yang ada dan  tidak ada biaya kebangkrutan.  

Dengan kondisi tersebut, nilai pasar suatu perusahaan tidak bergantung pada komposisi struktur modal, tetapi pada nilai aktiva tetap dan lancar, serta peluang pertumbuhan perusahaan.   Proposisi pertama   mengatakan  biaya modal tetap konstan dan ditentukan oleh penilaian risiko aset. Jika dijelaskan biaya modal modal utang dengan [rD] dan biaya modal modal ekuitas dengan [rE], total biaya modal (rA) dapat direpresentasikan dengan persamaan berikut:

Karena penyedia ekuitas dilayani dalam urutan pencairan yang dilakukan oleh pemberi pinjaman, perlu dicatat  biaya modal untuk modal ekuitas yang digunakan lebih tinggi daripada modal pinjaman. Oleh karena itu, pembayaran bunga yang dijamin oleh pemberi pinjaman kurang berisiko, yang   menjelaskan biaya pinjaman yang lebih rendah. 

Dari sini, seperti yang dijelaskan dalam teori keuangan klasik, dapat ditarik kesimpulan  sekarang lebih murah bagi perusahaan untuk mengganti ekuitas mahal dengan hutang murah. Namun, dengan meningkatnya pinjaman, risiko tidak dilayani sebagai penyedia ekuitas   meningkat, itulah sebabnya penyedia ekuitas menuntut pengembalian rE yang lebih tinggi dan biaya tambahan modal pinjaman yang lebih murah diimbangi.

Pertanyaan yang sekarang muncul sejauh mana biaya modal tetap konstan, meskipun muncul dari rata-rata tertimbang dari biaya ekuitas dan utang, dapat dijawab dengan pembobotan yang berbeda dari kedua biaya modal. Jika struktur modal diubah sedemikian rupa sehingga tingkat hutang meningkat, biaya pinjaman yang lebih rendah memiliki bobot yang lebih tinggi dan biaya ekuitas yang lebih tinggi memiliki bobot yang lebih rendah. Akibatnya, biaya modal telah berubah, tetapi rata-rata tertimbang tetap konstan.  

Persamaan kedua merupakan fungsi positif dari tingkat hutang   tidak termasuk dalam sampel ini, yang didasarkan pada biaya ekuitas. Ini berarti  di bawah kondisi yang ditunjukkan di atas (rA dan rD konstan) dengan meningkatnya pinjaman, tingkat hutang Gambar dalam sampel ini tidak bertindak sebagai tuas dan meningkatkan pengembalian yang diperlukan dari penyedia modal ekuitas.  

Proposisi ketiga oleh Modigliani dan Miller  {MM} memperluas dua gagasan  pertama tentang tidak relevannya struktur modal perusahaan menjadi tidak relevannya struktur modal dari investasi yang direncanakan. Ini berarti  bahkan proyek individu tidak akan menjadi lebih menguntungkan karena peningkatan pembiayaan utang. Karena teorema Modigliani dan Miller, seperti yang telah disebutkan, hanya valid dalam kondisi tertentu, teori tersebut telah mengalami banyak kritik. 

Last but not least, Modigliani dan Miller sendiri mengkritik teori Anda. Karena ini adalah model di mana pajak tidak diperhitungkan, pajak dimasukkan dalam bagian selanjutnya, tetapi dihitung secara tidak benar.   Modigliani dan Miller {MM} mengoreksi kesalahan ini lima tahun kemudian. Selanjutnya, gagasan  Modigliani dan Miller tidak memperhitungkan kemungkinan kebangkrutan yang lebih tinggi karena pinjaman lebih lanjut, yang dapat ditemukan dalam teori berikutnya.

Teori trade-off. Teori trade-off didasarkan pada proposisi pertama oleh Modigliani dan Miller. Diasumsikan  perusahaan pada awalnya dibiayai secara eksklusif oleh ekuitas. Selanjutnya, tingkat utang yang optimal ditujukan dengan meningkatkan proporsi modal yang dipinjam secara bertahap.