Sejumlah sebagian beesar penelitian empiris baru -- baru ini meneliti mengenai struktur modal yang berfokus pada pengujian validitas atass teori trade-off dan Pecking Order Theoryn namun hasil empirisnya belum menghasilkan hasil yang konsisten. Beberapa penelitian empiris didukung namun ada pula yang tidak mendapatkan dunkungan. (Sunder-Shyam & Myers, 1999) telah mendapatkan dukungan yang kuat terhadap Pecking Order Theory. Sementara pada (Frank & Goyal, 2003) yang dapat mendokumentasikan bukti yang lemah terhadap Pecking Order Theory.
Pecking Order Theory berdasarkan (Myers & Majluf, 1984) dan diperluas oleh teori dari (Lucas & McDonald, 1990) dipelajari berdasarkan informasi asimetris antara manajer dan investor. Manajer memiliki lebih banyak informasi tentang nilai sebenarnya dari perusahaan dan risiko perusahaan dibandingkan dengan investor luar. Menurut (Myers, The capital structure puzzle, 1984) perusahaan membiayai aktivitas mereka dengan laba ditahan bila memungkinkan. Jika return earnings tidak mencukupi, maka digunakan utang. Hanya dalam kasus-kasus ekstrim perusahaan akan menggunakan pembiayaan ekuitas baru. Dengan demikian, urutan sumber keuangan yang digunakan adalah sumber dana internal yang berasal dari laba, surat berharga jangka pendek, utang, saham preferen, dan terakhir saham biasa. Teori pecking order memperkirakan bahwa penerbitan ekuitas (saham biasa) merupakan alternatif sumber pendanaan terakhir.
Seperti yang dijelaskan oleh (Myers, The capital structure puzzle, 1984), teori pecking order menunjukkan bahwa perusahaan pertama-tama lebih memilih sumber pendanaan internal, dan mereka menyesuaikan target rasio pembayaran dividen dengan peluang investasi mereka. Jika perusahaan mencari pendanaan eksternal, karena kebijakan dividen yang besar, fluktuasi profitabilitas atau peluang investasi yang tidak dapat diprediksi, perusahaan akan memilih hutang (sebagai instrumen yang paling aman), dan kemudian sekuritas campuran seperti obligasi konversi, dan kemudian ekuitas sebagai pilihan terakhir. Teori pecking order secara umum menjelaskan mengapa perusahaan secara rasional membiarkan arus kas menentukan leverage. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan beralih ke dana utang di bawah tekanan kekurangan dana internal.
Menurut (Tsuji, 2011) telah mensurvei bukti internasional tentang masalah struktur modal, khususnya berfokus pada teori pecking order pembiayaan perusahaan. Hasil survei, baik bukti empiris maupun survei seringkali berbeda dan bertentangan dengan utang yang lebih berisiko dan akhirnya ekuitas sebagai pilihan terakhir, ketika perusahaan cukup terancam oleh kesulitan keuangan. Jika secara internal, arus kas yang dihasilkan melebihi investasi modal, perusahaan akan menaikkan pecking order. Kelebihan uang tunai digunakan untuk membayar utang daripada membeli kembali dan menghentikan ekuitas; dan (4) Oleh karena itu, rasio utang perusahaan mencerminkan kebutuhan kumulatifnya untuk pendanaan eksternal.
Memahami Pecking Order Theory
Pecking Order Theory muncul dari konsep informasi asimetris, informasi asimetris disebut juga kegagalan informasi, terjadi ketika satu pihak memiliki informasi lebih banyak (lebih baik) dibandingkan oleh pihak lain sehingga menyebabkan ketidak seimbangan kekuatan dalam bertransaksi.
Manajer perusahaan atau pimpinan perusahaan biasanya memiliki lebih banyak informasi mengenai kinerja perusahaan, prospek, risiko, dan prospek masa depan dibandingkan pengguna eksternal seperti kreditor (pemegang utang) dan investor (pemegang saham). Oleh karena itu,untuk mengkompensasi asimetri informasi, pengguna eksternal menuntut imbal hasil yang lebih tinggi untuk melawan risiko yang mereka ambil. Pada intinya, karena asimetri informasi, sumber pendanaan eksternal menuntut tingkat pengembalian yang lebih tinggi untuk mengkompensasi risiko yang lebih tinggi.
Dalam konteks Pecking Order Theory, pembiayaaan laba ditahan ( internal financing) bersumber langsung dari perusahaan dan meminimalisir asimetri informasi. Berbeda dengan pembiayaan ekstrnal, seperti pembiayaan utang atau ekuitas dimana perusahaan harus mengeluarkan biaya untuk memperoleh pembiayaaan eksternal. Pembiayaan internal adalah sumber pembiayaan yang paling murah dan nyaman.
Ketika sebuah perusahaan membiayai peluang investasi melalui pendanaan eksternal (hutang atau ekuitas), pengembalian yang lebih tinggi diminta karena kreditor dan investor memiliki lebih sedikit informasimengenai perusahaan dibandingkan dengan manajer. Dalam hal pendanaan eksternal, manajer lebih memilih menggunakan utang daripada ekuitas atau biaya utang lebih rendah dibandingkan biaya ekuitas.
Penerbitan utang sering kali menandakan nilai saham yang terlalu rendah dan keyakinan bahwa dewan direksi yakin bahwa investasi tersebut menguntungkan. Disisi lain, penerbitan ekuitas mengirimkan sinyal negatif bahwa saham tersebut dinilai terlalu tinggi dan bahwa manajemen sedang mencari pendanaan dengan mendulisi saham perusahaan.
Ketika memikirkan Pecking Order Theory, ada baiknya untuk mempertimbangkan senioritas klaim terhadap aset. Pemegang hutang memerlukan tingkat pengembalian yang lebih rendah dibandingkan pemegang saham karena mereka berhak atas klain aset yang lebih tinggi (jika terjadi kebangkrutan). Oleh karena itu, jika mempertimbangkan sumber pembiayaansesuai dengan Pecking Order Theory, yang paling murah adalah dengan tiga opsi diantaranya melalui laba ditahan, kedua melalui utang, dan ketiga melalui ekuitas.
