Eksekutif dan analis perusahaan sering kali tertarik untuk menghitung nilai total perusahaan target, yang dicerminkan dalam utang dan ekuitas. Dalam hal ini, nilai perusahaan adalah dasar yang lebih baik untuk penilaian, sehingga multiplier nilai perusahaan banyak digunakan ketika menilai target akuisisi. Multiplier nilai perusahaan yang paling populer adalah nilai EV / EBITDA, meskipun nilai EV / Penjualan dapat digunakan untuk perusahaan yang tidak memperoleh laba.
Berbeda dengan metode penilaian relatif, metode penilaian langsung memberikan investor nilai ekuitas eksplisit per saham atau tujuan harga saham. Yang paling menonjol di antara kelompok metode penilaian langsung adalah model arus kas terdiskonto (DCF). Model DCF didasarkan pada salah satu prinsip paling mendasar dari keuangan perusahaan: Nilai perusahaan saat ini sama dengan nilai sekarang dari arus kas masa depan (tetapi tidak pasti) yang akan dihasilkan oleh operasi perusahaan, didiskon pada tingkat yang mencerminkan keberisikoan (atau ketidakpastian) dari arus kas tersebut.
Versi model DCF yang paling banyak digunakan kadang-kadang disebut sebagai arus kas bebas ke model perusahaan, atau model biaya modal rata-rata tertimbang. Ini memberikan estimasi nilai total perusahaan, berdasarkan arus kas bebasnya (FCF) kepada perusahaan yang didiskon dengan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC). FCF perusahaan adalah arus kas dari operasi yang tersedia untuk semua penyedia modal, setelah dikurangi investasi modal yang diperlukan untuk mempertahankan perusahaan sebagai kelangsungan usaha. WACC mencerminkan tingkat rintangan yang dibutuhkan penyedia modal, berdasarkan risiko yang mereka hadapi dari berinvestasi di perusahaan.
Nilai ekuitas per saham --- yaitu, nilai yang diperoleh pemegang saham --- diberikan oleh nilai operasi perusahaan dikurangi nilai klaim atas arus kas perusahaan oleh pemegang utang, pemegang saham preferen, non-kkontrol ( pemegang saham minoritas, dan penuntut kontinjensi.
Varian adalah model arus kas bebas ke ekuitas, yang memberikan perkiraan langsung dari nilai ekuitas per saham perusahaan. Alih-alih mengandalkan FCF yang tersedia untuk semua penyedia modal, perhitungan ini mempertimbangkan FCF yang tersedia untuk pemegang ekuitas: FCF ke perusahaan dikurangi semua arus kas yang terutang kepada penuntut selain pemegang saham biasa. Karena fokusnya adalah pada pemegang saham, tingkat diskonto adalah biaya ekuitas, atau tingkat rintangan bagi pemegang saham biasa.
FCF untuk perusahaan dan model FCF ke ekuitas adalah metode penilaian yang sangat efektif, terutama ketika struktur modal target diharapkan tetap stabil dari waktu ke waktu. Namun, beberapa akuisisi didasarkan pada perubahan material dalam struktur modal, seperti dalam kasus LBO. Dalam situasi ini, model present value yang disesuaikan (APV) lebih mudah diimplementasikan daripada model DCF lainnya.
Di bawah model APV, nilai target didekomposisi menjadi dua komponen: nilai perusahaan dengan asumsi dibiayai sepenuhnya dengan ekuitas, dan nilai pelindung pajak (manfaat) yang diberikan oleh utang aktual (atau yang diharapkan) perusahaan pembiayaan. Karena bunga dapat dikurangkan dari pajak, menggunakan leverage keuangan meningkatkan nilai perusahaan dengan mengurangi arus kas keluarnya untuk pajak penghasilan. Ketika struktur modal perusahaan berubah dari waktu ke waktu, komponen pertama (nilai tidak terleveraged, atau unlevered) tidak terpengaruh; perubahan dalam leverage keuangan hanya mempengaruhi komponen kedua (pelindung pajak bunga), yang relatif mudah untuk diperkirakan.
Analisis opsi nyata adalah metode penilaian lain yang bergantung pada arus kas, meskipun didasarkan pada model penentuan harga opsi dan bukan model DCF. Analis jarang menggunakan analisis opsi nyata untuk menilai keseluruhan perusahaan. Namun, metode penilaian ini terbukti bermanfaat ketika perusahaan memiliki peluang investasi yang memiliki fitur seperti opsi; fitur-fitur ini biasanya sulit, jika bukan tidak mungkin, untuk ditangkap menggunakan model DCF. Misalnya, perusahaan mungkin memiliki hak (tetapi bukan kewajiban) untuk menunda investasi, memperluas ke pasar baru, memindahkan sumber daya di antara proyek, atau keluar dari investasi. Hak-hak ini adalah opsi yang berharga, terutama di lingkungan yang tidak pasti. Analisis opsi nyata, yang berlaku untuk aset nyata beberapa teknik yang digunakan untuk menilai opsi keuangan, memungkinkan analis menilai berbagai macam hak yang dimiliki perusahaan.
Model pendapatan ekonomi, juga disebut model pendapatan residual, berbeda dari model DCF dan analisis opsi nyata, karena mereka tidak bergantung pada arus kas, tetapi pada pendapatan untuk memperkirakan nilai fundamental perusahaan. Namun, berbeda dengan kelipatan harga dan nilai perusahaan yang didasarkan pada laba akuntansi, model pendapatan ekonomi bergantung pada pendapatan ekonomi. Pendapatan ekonomi biasanya didefinisikan sebagai pendapatan bersih dikurangi biaya untuk menggunakan ekuitas --- salah satu masalah dengan pendapatan akuntansi seperti pendapatan bersih adalah bahwa mereka termasuk biaya untuk menggunakan utang (biaya bunga), tetapi tidak untuk menggunakan ekuitas.
Prinsip di balik model pendapatan ekonomi adalah bahwa perusahaan yang menghasilkan pendapatan ekonomi positif menciptakan nilai pemegang saham. Akibatnya, itu harus dihargai dengan harga saham yang lebih tinggi. Model pendapatan ekonomi yang paling populer adalah analisis nilai ekonomi, meskipun versi lain juga tersedia.
Setelah memahami berbagai metode penilaian maka penulis mengharapkan mahasiswa manajemen keuangan untuk melakukan kajian dalam skripsi dan thesisnya mengenai kewajaran harga yang dibayarkan Inalum saat mengakuisisi 51,2 persen saham Freeport Indonesia dan kewajaran premi yang dibayarkan bila dibandingkan dengan 9 keuntungan sebagaimana yang dipaparkan oleh pihak Inalum. Data laporan keuangan Freeport Indonesia dapat diunduh di https://ptfi.co.id/id/publication untuk dihitung ulang. Penulis sudah memiliki perhitungan tersendiri dan bila dibandingkan dengan perhitungan saat mengakuisisi Inalum dari Nippon Asahan Alumunium memang Rio Tinto ini ngeselin banget ya.
07/12/2019
