Apa itu Teori Perilaku Keuangan?

Ross mengambil pendekatan yang sama sekali berbeda dalam Teori Penetapan Harga Arbitrase (APT), yang pertama kali diterbitkan pada tahun 1976.  Dalam teorinya ia menggunakan gagasan kebebasan dari arbitrase, yang merupakan metode yang jauh lebih khas untuk keuangan modern. Ide dasarnya adalah   posisi keuangan yang memungkinkan keuntungan bebas risiko (keuntungan arbitrase) segera dieksploitasi dan diimbangi oleh pelaku pasar. Ini mengikuti dari ini   ini tidak dapat bertahan.  

gambar3

APT menggunakan berbagai faktor risiko pengembalian saham alih-alih pemahaman risiko satu dimensi CAPM. Ross menggunakan bentuk model multi-faktor linier untuk menentukan pengembalian. Untuk menentukan ini, ia menggunakan tingkat bunga bebas risiko ditambah kombinasi linier dari premi faktor dan menimbangnya dengan sensitivitas faktor khusus keamanan. Faktor-faktor yang digunakan merupakan portofolio arbitrase yang netral investasi, bebas risiko, sehingga pembangunan portofolio tidak memerlukan investasi modal apapun yang didasarkan pada jual beli saham.   Rangkuman asumsi model yang diperlukan adalah sebagai berikut: [1] Eksploitasi peluang arbitrase di mana pelaku pasar bertujuan untuk pertumbuhan aset. Investor menghindari risiko. [2] Pelaku pasar bertindak sebagai price taker. Oleh karena itu APT mengandaikan pasar yang sempurna.  

Adaptasi ke dunia nyata terjadi di APT melalui beberapa faktor risiko yang bersifat sistematis. Dibandingkan dengan CAPM, variabel digunakan sebagai faktor risiko terpisah dalam APT, sedangkan di CAPM hanya faktor beta yang digunakan sebagai variabel untuk menilai faktor risiko. Faktor-faktor tersebut didasarkan pada aspek mikro dan makroekonomi. Namun demikian, teori tersebut tidak memberikan informasi apa pun tentang interpretasi konten dan sifat spesifik dari faktor-faktor tersebut. APT hanya menekankan batasan sistematis, faktor non-diversifiable yang mempengaruhi imbal hasil sekuritas yang diperdagangkan di pasar.  APT tampak lebih abstrak daripada CAPM, karena tidak ada informasi apapun tentang sifat dari faktor-faktor yang mempengaruhi pengembalian.

Parameter sentral CAPM didasarkan pada logika ekonomi, sedangkan dengan APT faktor dimasukkan sebagai placeholder kosong. Ini membatasi penerapan praktisnya, karena pengguna harus terlebih dahulu meneliti faktor-faktor mana yang dapat memengaruhi pengembalian sekuritas. Akibatnya, apa pengaruhnya terhadap kekuatan faktor-faktor tersebut. Karena model ini menggunakan asumsi yang tidak terlalu drastis dibandingkan CAPM, hal ini dilihat sebagai keuntungan utama APT dibandingkan CAPM.  

Model-model yang disajikan sejauh ini didasarkan pada asumsi model teoritis, yang mengasumsikan pasar dalam ekuilibrium. Bertentangan dengan dasar yang diasumsikan dalam teori, kenyataan menunjukkan   biaya transaksi dan pajak ada di pasar. Selain itu, sekuritas tidak dapat dibagi sesuka hati dan pertimbangannya didasarkan pada nilai-nilai yang terkait dengan masa lalu, yang hampir meniadakan verifiabilitas empiris.

Selanjutnya, investor harus dapat memberikan setidaknya perkiraan kasar dari pengembalian yang diharapkan, varians dan kovarians. Akibatnya, tuntutan tinggi ditempatkan pada pengetahuan yang diperoleh dari analisis fundamental. Secara khusus, teori pemilihan portofolio tidak memiliki dasar ketika data ini tidak dapat diakses. 

gambar4

CAPM   mendapat kritik karena fakta   nilai informatif dari investasi jangka panjang yang ditentukan didasarkan pada pandangan satu dimensi dari model tersebut. Saat menentukan portofolio, hanya perkembangan historis dalam pengembalian yang disertakan dalam perhitungan beta pasar.

Poin kunci dalam model APT adalah   tidak ada pernyataan yang dibuat tentang sifat dari faktor-faktor yang mempengaruhi pengembalian. Keabstrakan tersebut didasarkan pada kenyataan   CAPM dikembangkan dari logika ekonomi, sedangkan APT, di sisi lain, hanya menggunakan placeholder kosong.

Poin kritik lainnya adalah rasionalitas pelaku pasar. Validitas empiris dari postulat rasionalitas dicatat di sini sebagai diperdebatkan.