Teori pecking order (pecking order theory) dalam analisis struktur modal dikembangkan oleh Myers dan Majluf (1984). Berdasarkan teori ini, sumber utama modal perusahaan yang pertama kali harus berasal dari hasil usaha perusahaan yang berupa keuntungan bersih setelah pajak yang tidak dibagikan kepada para pemilik perusahaan atau pemegang saham (laba ditahan). Laba ditahan ini akan diinvestasikan kembali dalam usaha atau proyek perusahaan yang menguntungkan. Jika laba ditahan tidak cukup untuk membiayai proyek investasi yang menguntungkan tersebut, maka perusahaan dapat meningkatkan modalnya dengan mencari dana dari hutang dan kemudian dari modal sendiri atau ekuitas (Myers dan Majluf, 1984). Urutan struktur modal ini menjelaskan mengapa teori pecking order muncul sebagai salah satu teori struktur modal yang menjelaskan bagaimana perusahaan membiayai kegiatannya.
Model pecking order berargumen bahwa teori ini muncul karena adanya asimetri informasi antara perusahaan dan para pemodalnya. Oleh karena itu, munculah hirarki pembiayaan perusahaan yang dimulai dengan laba ditahan yang memiliki biaya asimetri informasi terendah, diikuti oleh hutang, dan akhirnya ekuitas atau modal sendiri dari sumber eksternal yang memiliki biaya asimetri informasi tertinggi. Asimetri informasi merupakan kekuatan yang didorong oleh teori pecking order yang banyak terjadi di negara-negara berkembang, termasuk Indonesia. Oleh karena itu, Indonesia dengan pasar modal yang sudah relatif maju akan menjadi tempat yang baik untuk menguji secara empiris teori pecking order kaitannya dengan penilaian kinerja perusahaan.
Myers dan Majluf (1984) menjelaskan Pecking Order Theory merupakan sebuah tingkatan dalam pencarian dana perusahaan yang menunjukkan bahwa perusahaan lebih memilih menggunakan dana internal dalam membiayai investasi dan mengimplementasikannya sebagai peluang pertumbuhan. Pecking order theory menyatakan bahwa manajer lebih menyukai pendanaan internal daripada pendanaan eksternal. Jika perusahaan membutuhkan pendanaan dari luar, manajer cenderung untuk memilih surat berharga yang paling aman, seperti utang (Made Sudana, 2015:176). Teori ini mendasarkan pada apa adanya informasi asimetrik, yaitu suatu situasi dimana pihak manajemen mempunyai informasi yang lebih banyak tentang perusahaan daripada para pemilik modal. Informasi asimetrik ini akan mempengaruhi pilihan antara pengguna dana internal atau dana eksternal dan antara pilihan penambahan hutang baru atau dengan melakukan penerbitan ekuitas baru.
Teori ini menyatakan bahwa perusahaan lebih menyukai penggunaan dana internal daripada eksternal dalam membiayai pengembangan usahanya, sehingga urutan atau hierarki pendanaan berdasarkan teori pecking order adalah sebagai berikut:
- Pendanaan internal yang berasal dari laba ditahan
- Penggunaan utang dengan menerbitkan obligasi
- Penerbitan saham
Teori ini beranggapan bahwa perusahaan yang menguntungkan (profitable) lebih sedikit menggunakan utang. Brealey, et al. (2001:446) menjelaskan mengapa kebanyakan perusahaan yang profitable lebih sedikit menggunakan utang, bukan karena rendahnya target debt ratio, tetapi karena perusahaan baru menggunakan dana dari luar (penerbitan utang atau saham) setelah dana internal tidak mencukupi. Teori pecking order ini juga tidak mengesampingkan bahwa pajak dan financial distress adalah faktor penting dalam pemilihan struktur modal.
Asumsi lain dalam teori ini adalah:
- Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil operasi perusahaan). Â
- Perusahaan mencoba menyesuaikan rasio pembagian dividen yang ditargetkan dengan berusaha menghindari perubahan pembayaran deviden secara drastis. Â
- Kebijakan deviden yang relatif segan untuk diubah, disertai dengan fluktuasi profitabilitas dan kesempatan investasi yang tidak bisa diduga, mengakibatkan dana hasil operasi kadang-kadang melebihi kebutuhan dana untuk investasi, meskipun pada kesempatan yang lain, mungkin kurang. Apabila dana hasil operasi kurang dari kebutuhan investasi, maka prusahaan akan mengurangi saldo kas atau menjual sekuritas yang dimiliki. Â
- Apabila pendanaan dari luar (external financing) diperlukan, maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang paling "aman" terlebih dahulu yaitu  dimulai dengan penerbitan obligasi, kemudian diikuti oleh sekuritas yang berkarakteristik opsi (seperti obligasi konversi), dan terakhir, apabila masih belum mencukupi, perusahaan menerbitkan saham baru.
Ada empat alasan yang mendasari prediksi Myers dalam teori pecking order bahwa perusahaan akan memprioritaskan hutang daripada modal sendiri ketika pendanaan eksternal diperlukan, yaitu sebagai berikut:
- Pasar menderita kerugian karena asimetri informasi antara manajer dan pasar. Manajemen seringkali tertarik untuk menerbitkan saham baru ketika harganya terlalu mahal, meskipun hal itu akan menyebabkan harga saham turun.
- Hutang dan saham sama-sama membutuhkan biaya transaksi bagi perusahaan. Namun, biaya transaksi hutang lebih rendah jika dibandingkan dengan saham.
- Perusahaan mendapatkan keuntungan dari keringanan pajak dengan menerbitkan surat hutang. Manfaat pajak ini diperoleh perusahaan sebagai akibat dari beban bunga yang dapat dikurangkan dari penghasilan kena pajak.
- Kontrol manajemen, atau kepemilikan orang dalam hal ini dapat dipertahankan jika perusahaan menerbitkan surat hutang.
Suatu UMKM tentunya memiliki kecenderungan dalam memilih sumber pembiayaan bagi kebutuhan bisnisnya. Pecking Order Theory merupakan contoh pendekatan hierarkis bagi manajer perusahaan dalam menetapkan sumber pembiayaan bisnis, mulai dari pembiayaan internal sampai eksternal (Myers, 1984). Dalam perspektif teori ini, UMKM sebagai entitas berkelanjutan memanfaatkan berbagai sumber pembiayaan demi memenuhi kebutuhan bisnisnya. Ketika pembiayaan internal sudah tidak dapat lagi memenuhi kebutuhan bisnis, maka pelaku UMKM akan beralih memanfaatkan sumber pembiayaan dari pihak eksternal, seperti lembaga keuangan. Menurut Lpez-Gracia & Sogorb-Mira (2008), peningkatan hutang akibat pembiayaan eksternal tidak dimotivasi oleh kebutuhan untuk mencapai target hutang tertentu, melainkan untuk memenuhi kebutuhan operasional dalam rangka meningkatkan peluang investasi agar tercipta usaha yang berkelanjutan.
Pengaruh tidak langsung financial literacy pada sustainability dapat dijelaskan melalui access to finance. Pengaruh ini dijelaskan melalui pecking order theory, dimana untuk membiayai kebutuhan bisnis operasinya, pembiayaan tersebut pertama-tama didukung oleh dana internal kemudian utang eksternal dan ekuitas eksternal (Myers, 1984). Sedangkan untuk dapat mencapai access to finance yang baik pada UMKM, diperlukan suatu pengetahuan dan keterampilan mengenai keuangan yang memadai dari pelaku UMKM itu sendiri. Oleh karenanya, tingkat financial literacy sangat penting bagi pelaku UMKM agar dapat mengakses sumber permodalan dari lembaga keuangan guna memenuhi kebutuhan bisnisnya. Hal tersebut sesuai dengan teori terkait Resource Based View (RBV) dan Knowledge Based View (KBV) yang menyatakan bahwa sumber daya perusahaan seperti pengetahuan merupakan hal terpenting dalam mendukung suatu usaha agar dapat unggul dan berdaya saing (Sousa & Hendriks, 2006). Melalui ketiga teori tersebut, dapat disimpulkan bahwa access to finance memiliki pengaruh tidak langsung dalam mendukung hubungan antara financial literacy dan sustainability pada UMKM. Hal ini sejalan dengan hasil penelitian dari Ye & Kulathunga (2019) bahwa access to finance secara signifikan memiliki peran dalam memediasi hubungan antara financial literacy dan sustainability pada UMKM.
Pecking Order Theory menyatakan bahwa manajer bisnis mengambil pendekatan hierarkis dalam memanfaatkan sumber pembiayaan, dimulai dari pembiayaan internal kemudian beralih pada pembiayaan eksternal. Berdasarkan hasil penelitian, sebagian besar pelaku UMKM telah memanfaatkan produk keuangan dari lembaga perbankan. Produk keuangan seperti tabungan dan pinjaman bermanfaat bagi kelangsungan usaha mereka. Produk tabungan digunakan oleh pelaku UMKM agar dapat menyisihkan sebagian hasil pendapatan mereka yang nantinya akan dimanfaatkan dalam memenuhi kebutuhan operasional bisnis mereka. Apabila sumber keuangan internal tidak mencukupi untuk memenuhi biaya operasional bisnis mereka, maka pelaku UMKM akan beralih memanfaatkan produk pinjaman untuk meningkatkan penjualan guna memperoleh profitabilitas yang tinggi sehingga dapat mempengaruhi business sustainability (keberlanjutan usaha).
Seiring dengan perkembangan zaman, saat ini banyak UMKM yang memanfaatkan penggunaan media sosial untuk berbagai hal, misalnya sebagai media penjualan produk secara online. Di sisi lain, media sosial juga dapat digunakan untuk memperoleh informasi mengenai akses pembiayaan pada lembaga keuangan. Lembaga keuangan seperti perbankan juga memanfaatkan media sosial untuk membantu memberikan informasi mengenai produk dan jasa keuangan yang mereka berikan serta syarat dalam mengakses produk dan jasa keuangan tersebut. Tentunya hal ini dapat mengurangi asimetri informasi yang sering terjadi antara UMKM dengan perusahaan besar.
