MANAJEMEN MODAL KERJA :DAMPAK KEUANGAN DAN PENILAIAN
Menurut Cohen dan Cyert (1975, hlm. 8), "semua pemilik sumber daya produksi akan mendapatkan pengembalian maksimum yang konsisten dengan permintaan konsumen untuk produk akhir dan konsisten dengan preferensi pemilik sumber daya." Teori perusahaan belum berubah dan sumber daya harus menerima penggunaan tertinggi dan menghasilkan pengembalian tertinggi bagi para pemangku kepentingan. Penggunaan modal kerja diperlukan untuk memenuhi perbedaan waktu dalam aliran arus kas yang dikhususkan untuk persediaan, utang usaha, dan piutang usaha dan, untuk beberapa produsen barang tahan lama, pembayaran uang muka atau penagihan kemajuan.
Dalam fungsi tujuan perusahaan versi Jensen dan Meckling (1976), komponen modal kerja (kas, piutang usaha, persediaan, dan utang usaha) merupakan bagian dari tujuan memaksimalkan nilai pemegang saham oleh manajemen perusahaan. Metrik keuangan yang dihitung sangat penting untuk operasi bisnis dan melibatkan kontrak dengan pemasok (utang usaha dan DPO); persediaan bahan baku, persediaan barang dalam proses, dan persediaan barang jadi (DSI) (kontrak pekerja dan kontraktor sebagai bagian  dari HPP); dan konsumen akhir (piutang usaha dan DSO beserta garansi produk). Berdasarkan teori yang dikemukakan oleh Jensen dan Meckling (1976), ukuran-ukuran modal kerja yang disebutkan di atas berhubungan dengan proses yang sama dan seharusnya berkorelasi tinggi satu sama lain, dan juga berkorelasi dengan ukuran siklus operasi perusahaan (Cash Conversion Cycle, CCC). Hasil empiris kami mengkonfirmasi tingkat korelasi yang tinggi ini dan mendukung teori yang dikemukakan  oleh Jensen dan Meckling (1976) dan versi mereka tentang fungsi tujuan perusahaan. Studi kami menambah literatur yang sudah ada di mana penelitian tentang rasio dan praktik modal kerja (agresif vs konservatif) masih terbatas (Atkas, Croci, dan Petmezas 2015, Afza & Nazir, 2007, Sathyamoorthi, 2002) dan sebagian besar berfokus pada perbedaan antar industri (Filbeck  dan Krueger, 2005; Gombola & Ketz, 1983, Weinraub & Visscher, 1998).
Bukti kami berlawanan dengan penelitian sebelumnya yang mengindikasikan bahwa dampak dari kebijakan manajemen modal kerja yang agresif bersifat jangka pendek dan terbatas. Sebagai contoh, Weinraub dan Vischer 1998 menemukan bahwa kebijakan modal kerja stabil dari waktu ke waktu, sedangkan Soenen, 1993 menemukan hubungan negatif antara panjang siklus konversi kas dan profitabilitas perusahaan. Kami menemukan bahwa setiap pengelompokan industri yang diteliti memiliki beberapa ukuran standar yang mengalami pergeseran rata-rata dan perubahan kemiringan. Hutang hari yang belum dilunasi mengalami pergeseran atau perubahan kemiringan yang paling sedikit di seluruh pengelompokan industri yang diteliti.
Hasil penelitian kami memiliki implikasi yang signifikan bagi para praktisi dan pencari informasi. Rasio modal kerja digunakan dalam kombinasi, secara sendiri-sendiri, atau sebagai bagian dari model atau algoritma untuk memprediksi kemungkinan kebangkrutan, menentukan peringkat obligasi atau skor kredit, dalam analisis keamanan, tingkat pembayaran untuk penagihan progres, dan banyak kegunaan lainnya. (Deakin, 1976,  So, 1994). Namun seperti yang ditunjukkan oleh Deakin, jika rasio keuangan yang sedang dipertimbangkan tidak memiliki distribusi normal, maka patut dipertanyakan apakah rasio tersebut dapat digunakan bersama dengan rasio lain yang tidak berdistribusi normal untuk tujuan-tujuan yang telah disebutkan di atas. Deakin menemukan bahwa delapan (8) dari sebelas (11) rasio menunjukkan normalitas setelah dilakukan transformasi dan juga ketika dipisahkan ke dalam pengelompokan industri tertentu (enam: obat- obatan, aneka logam, produk tekstil, tekstil, makanan ritel, dan toko serba ada). Hasil penelitian kami menunjukkan bahwa distribusi  probabilitas telah berubah, yang mengisyaratkan bahwa perhatian baru harus diberikan kepada 3  Tobin's Q terkadang dikritik sebagai metrik untuk penilaian perusahaan dalam literatur.
Penting juga untuk dicatat bahwa penelitian ini tidak bermaksud untuk menggambarkan faktor-faktor penentu kebijakan modal kerja berdasarkan industri, dan juga tidak menunjukkan variabel mana yang memiliki kekuatan penjelas yang lebih besar untuk industri-industri tertentu (Kieschnick, Laplante, & Moussawi, 2013). Namun, tampaknya ada beberapa saran bahwa ukuran-ukuran tertentu dapat menangkap dampak dari faktor-faktor penentu kebijakan di industri tertentu.
Boisjoly dan Izzo (2009) menunjukkan bahwa subset acak dari 50 perusahaan S&P 500 mengalami perubahan dalam rasio keuangan yang terkait dengan manajemen modal kerja, yaitu perputaran  piutang, perputaran persediaan, hari hutang yang belum dibayar, perputaran modal kerja, modal kerja per lembar saham, siklus konversi tunai, tetapi distribusi probabilitas dari ukuran-ukuran tersebut telah bergeser  yang mencerminkan penerapan berkelanjutan dari perbaikan berkelanjutan dan praktik manajemen modal kerja yang agresif, dan distribusinya mengalami perubahan dalam kemencengan. Perubahan-perubahan ini terjadi dalam kurun waktu 16 tahun dari 1990-2005 dan tidak bersifat sementara, atau bertahap, melainkan konsisten.
Untuk menguji hipotesis-hipotesis ini, kami mulai dengan memeriksa statistik univariat untuk variabel-variabel yang menarik. melaporkan nilai rata-rata, median, dan standar deviasi untuk berbagai metrik modal kerja di seluruh periode sampel kami. Nilai rata-rata yang berbeda dari median secara signifikan menunjukkan adanya kemencengan yang signifikan pada masing-masing variabel. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan tertentu mungkin lebih fokus pada manajemen modal kerja dibandingkan perusahaan lainnya. Salah satu faktor yang mungkin menyebabkan hal ini adalah ukuran perusahaan. Penelitian sebelumnya telah menemukan bahwa perusahaan yang lebih besar mungkin lebih menekankan pada manajemen modal kerja karena mereka memiliki kekuatan pasar yang lebih besar daripada perusahaan yang lebih kecil. Oleh karena itu, mungkin penting untuk membedakan perusahaan besar dan kecil dalam analisis kami. Semua regresi berikutnya memasukkan variabel biner untuk perusahaan berkapitalisasi besar. Di sini perusahaan berkapitalisasi besar didefinisikan oleh kuartil teratas berdasarkan kapitalisasi pasar
.
Salah satu tujuan dari penelitian ini adalah untuk memahami apakah ada hubungan, baik hubungan sebab akibat maupun tidak, antara metrik modal kerja dengan penilaian perusahaan dan metrik profitabilitas. menguji masalah ini dengan melihat korelasi di seluruh variabel yang kami minati. Secara garis besar, hasilnya menunjukkan tiga tren penting.
Pertama, keempat ukuran modal kerja, yaitu days payable out- standing (DPO), cash conversion cycle (CCC), perputaran persediaan (Inv Turns), dan perputaran piutang (AR Turns) berkorelasi tinggi satu sama lain meskipun masing-masing mengukur aspek-aspek yang terpisah dari manajemen modal kerja. Korelasi yang tinggi ini secara umum menunjukkan bahwa perusahaan yang berkinerja baik pada satu metrik juga berkinerja baik pada metrik lainnya, konsisten dengan upaya perusahaan yang berkelanjutan untuk meningkatkan berbagai area neraca dan manajemen modal kerja.
Kedua, korelasi menunjukkan hubungan yang sederhana  antara penilaian perusahaan (Tobin's Q) dan profitabilitas (ROIC). Mengingat adanya noise pada data dan set data panel yang digunakan, korelasi sederhana seperti itu sudah dapat diduga dan menyoroti pentingnya regresi multivariat untuk mengisolasi dampak dari metrik modal kerja individu pada metrik yang menarik bagi investor.
