Titman dan Wessels (1988) menggunakan rasio kredit pajak atas total aset dan rasio penyusutan atas total aset sebagai ukuran non-debt tax shield. Dalam studi ini, kami hanya memiliki data tentang depresiasi dan oleh karena itu, rasio depresiasi terhadap total aset akan berfungsi sebagai ukuran untuk perisai pajak non-utang.
Profitabilitas
Teori pecking order, berdasarkan karya Myers dan Majluf (1984) menunjukkan bahwa perusahaan memiliki pecking-order dalam pilihan pembiayaan kegiatan mereka. Secara kasar, teori ini menyatakan bahwa perusahaan lebih memilih dana internal daripada dana eksternal. Jika keuangan eksternal diperlukan, pilihan pertama adalah menerbitkan utang, kemudian mungkin dengan sekuritas hibrida seperti obligasi konversi, kemudian akhirnya ekuitas sebagai pilihan terakhir (Brealey dan Myers, 1991). Perilaku ini mungkin disebabkan oleh biaya penerbitan ekuitas baru, sebagai akibat dari informasi asimetris atau biaya transaksi. Ada prediksi teoretis yang bertentangan tentang efek profitabilitas pada leverage (Rajan dan Zingales, 1995); sementara Myers dan Majluf (1984) memprediksi hubungan negatif menurut teori peckingorder, Jensen (1986) memprediksi hubungan positif jika pasar untuk kontrol perusahaan adalah efektif. Namun, jika tidak efektif, Jensen (1986) memprediksi hubungan negatif antara profitabilitas dan leverage.
Dalam tulisan ini, kami berharap bahwa ada korelasi negatif antara profitabilitas dan leverage, yaitu perusahaan dengan laba tinggi harus memiliki leverage yang lebih rendah. Mengenai pengukurannya menggunakan rasio pendapatan sebelum bunga dan pajak (EBIT) terhadap total aset sebagai ukuran profitabilitas.
Size
Hubungan antara ukuran perusahaan dan leverage juga tidak jelas. Jika hubungan adalah proxy untuk probabilitas kebangkrutan, maka ukuran dapat menjadi proksi terbalik untuk probabilitas kebangkrutan, karena perusahaan yang lebih besar cenderung lebih terdiversifikasi dan lebih jarang gagal. Dengan demikian, lebih besar perusahaan dapat menerbitkan utang dengan biaya lebih rendah daripada perusahaan kecil. Oleh karena itu, dalam hal ini, kita dapat mengharapkan ukuran berhubungan positif dengan leverage. Namun, Fama dan Jensen (1983) berpendapat bahwa mungkin ada informasi yang kurang asimetris tentang perusahaan besar, karena perusahaan-perusahaan ini cenderung memberikan lebih banyak informasi kepada investor luar daripada perusahaan kecil. Oleh karena itu, ini harus meningkatkan preferensi untuk ekuitas relatif terhadap utang (Rajan dan Zingales, 1995). Ada banyak ukuran berbeda untuk ukuran, misalnya (log of) penjualan, jumlah orang dipekerjakan atau ukuran total aset. Untuk pengukurannya menggunakan log penjualan dan log jumlah orang digunakan sebagai ukuran.
Expected growth (Pertumbuhan yang diharapkan)
Ada ketidakpastian yang cukup besar mengenai faktor pertumbuhan, baik mengenai pengaruhnya terhadap leverage dan bagaimana hal itu harus diukur. Pertama, kita mungkin mengharapkan hubungan positif antara pertumbuhan dan leverage karena peluang pertumbuhan yang lebih tinggi menyiratkan permintaan dana yang lebih tinggi, dan, ceteris paribus, preferensi yang lebih besar pada pembiayaan eksternal melalui sumber utang yang disukai menurut teori pecking-order (Rao dan Lukas, 2000).
Oleh karena itu, utang jangka pendek berhubungan positif dengan pertumbuhan jika perusahaan yang tumbuh menggantikan pembiayaan jangka pendek untuk pembiayaan jangka panjang. Proksi yang umum dipikirkan untuk penentu pertumbuhan adalah apa yang disebut rasio pasar terhadap buku; rasio nilai pasar aset atas nilai buku aset (lihat misalnya Rajan dan Zingales, 1995). Menurut Myers (1977), rasio pasar terhadap buku yang tinggi merupakan indikator peluang investasi dan pada akhirnya pertumbuhan yang diharapkan, karena peningkatan rasio pasar terhadap buku mungkin timbul dari arus kas yang diharapkan lebih tinggi. Ukuran pertumbuhan lainnya termasuk rasio belanja modal atas total aset, penelitian dan pengembangan atas penjualan, dan persentase perubahan total aset dari sebelumnya ke saat ini. tahun (Titman dan Wessels, 1988). Karena struktur kumpulan data yang tersedia untuk penelitian ini, pertumbuhan akan diukur dengan menggunakan indikator terakhir (persentase perubahan total aset).
Uniqueness (Keunikan)
Lf (2003) merangkum gagasan yang dikemukakan oleh Titman (1984), bahwa semakin unik suatu aset perusahaan, semakin tipis pasar untuk aset tersebut. Oleh karena itu, semakin rendah nilai yang diharapkan yang dapat diperoleh kembali oleh  pemberi pinjaman jika terjadi kebangkrutan. Oleh karena itu, kita dapat berharap bahwa keunikan berhubungan negatif dengan leverage. Mengikuti Titman dan Wessels (1988), keunikan diukur sebagai rasio pengeluaran untuk penelitian dan pengembangan atas penjualan.
