Penelitian kami menemukan bahwa distribusi probabilitas telah berubah, yang menunjukkan perlunya perhatian baru terhadap distribusi non-normal dalam rasio keuangan dan pentingnya mempertimbangkan distribusi ini dalam analisis keuangan. Sebagai contoh, Deakin (1976) menemukan bahwa 8 dari 11 rasio keuangan dalam sampelnya menunjukkan normalitas setelah dilakukan transformasi, terutama ketika dipisahkan berdasarkan kelompok industri tertentu. Sebaliknya, penelitian kami menemukan distribusi non-normal pada lebih dari 7000 perusahaan yang termasuk dalam penelitian ini selama periode 1990- 2017.
2. Latar belakang dan Metedologi
Sebagai hasil dari inisiatif program Total Quality Management (TQM), Six Sigma, dan lean, banyak perusahaan besar telah memperkenalkan berbagai perbaikan untuk meningkatkan kecepatan dan akurasi proses persetujuan kredit, dari waktu 24--48 jam menjadi hanya beberapa menit. Perbaikan ini mencakup digitalisasi penuh aplikasi kredit, persetujuan, dan proses  faktur  tanpa  menggunakan dokumen fisik; pengurangan tugas administratif tim penjualan dan proses rapat, sehingga waktu interaksi langsung dengan pelanggan dapat ditingkatkan demi produktivitas penjualan tunai dan kredit yang lebih tinggi; membuat pemasok bertanggung jawab atas ketersediaan inventaris di rak-rak toko; serta pergerakan inventaris dari gudang ke ruang belakang  dan  rak-rak  toko  dengan menggunakan teknologi seperti kode produk elektronik (Electronic Product Codes, EPC) dan tag palet berbasis identifikasi frekuensi radio (Radio Frequency Identification, RFID). Selain itu, program optimalisasi aset telah meningkatkan efisiensi manajemen modal kerja, aliran kas, dan laba operasi.
Karena perusahaan telah berhasil melalui program perbaikan berkelanjutan, mereka mengalami peningkatan proses secara teratur dan kenaikan profitabilitas yang berkelanjutan, bukan hanya keuntungan satu kali. Oleh karena itu, praktik manajemen modal kerja yang agresif berpotensi  meningkatkan  likuiditas sekaligus profitabilitas, tanpa harus mengorbankan salah satu demi yang lain.
Peningkatan proses yang didorong oleh program perbaikan berkelanjutan ini juga diiringi oleh kemajuan teknologi dan perangkat lunak yang mengurangi kebutuhan reinvestasi modal untuk mempertahankan nilai kelangsungan bisnis perusahaan, terutama di banyak industri manufaktur atau yang padat modal. Perlu dicatat pula bahwa perusahaan besar cenderung lebih mungkin mengejar dan merasakan manfaat dari program perbaikan berkelanjutan, karena mereka memiliki sumber daya untuk berinvestasi dalam inisiatif-inisiatif tersebut.
Beberapa pihak berpendapat (Mulford & Ely, 2003; Fink, 2003; Fink, 2004) bahwa arus kas yang dihasilkan melalui manajemen modal kerja (seperti perbaikan perputaran inventaris, kebijakan agresif dalam penagihan piutang atau program manajemen pemasok, serta memperpanjang periode pembayaran utang usaha, dll.) bersifat sementara dan karenanya tidak menunjukkan perbaikan mendasar dalam model bisnis. Namun, bukti empiris yang ada terbatas (dan yang ada pun kontradiktif) mengenai apakah praktik ini (a) telah mengubah distribusi probabilitas dasar dari rasio keuangan terkait, (b) bertahan dalam jangka waktu yang lebih lama daripada hanya 2 atau 3 tahun, seperti yang dinyatakan oleh Mulford dan Ely yang menyebutkan  bahwa  perubahan tersebut bersifat sementara, (c) apakah perubahan dalam kebijakan manajemen modal kerja ini berdampak positif (atau negatif) terhadap nilai pasar (Cheng, Liu, & Schaefer, 1996; Freeman & Tse, 1992; Philips, 2002; dan Givoly & Hayn, 2002), atau (d) apakah kita benar-benar memahami model untuk arus kas melalui perusahaan dengan memadai (Arcelus & Srinivasan, 1993) untuk melakukan uji empiris atau meramalkan arus kas (Quirin, O'Bryan, & Wilcox, 1999).
Selain itu, kondisi ekonomi serta kebijakan moneter dan fiskal (misalnya inflasi, suku bunga, pertumbuhan PDB, pertumbuhan pasokan uang) dapat menyebabkan pergeseran dalam kebijakan modal kerja dari waktu ke waktu.  Pergeseran  ini  dapat memengaruhi metrik modal kerja optimal yang dikemukakan oleh Baos- Caballero, Garca-Teruel, dan Namun, kesuksesan, yang dimulai pada tahun 1980-an, dari program manajemen kualitas seperti TQM (1984) dan Six Sigma (1986), proses benchmarking untuk program perbaikan berkelanjutan yang direkomendasikan oleh kompetisi Penghargaan Malcolm Baldrige (1987), keberhasilan manajemen inventaris di titik penjualan oleh Wal-Mart (1983), keberhasilan manajemen pemasok oleh GM (1993) dan Volkswagen (1996) di bawah Jose Ignacio Lopez, proses manufaktur lean make-to-order yang diterapkan oleh Dell (1993), dan contoh-contoh perbaikan manajemen aset lainnya, telah mendorong perusahaan untuk mencari perbaikan dalam proses mereka yang berdampak pada akun modal kerja mereka atau praktik investasi modal mereka. Perbaikan-perbaikan ini dapat menghasilkan arus kas yang lebih tinggi, pengurangan investasi dalam piutang usaha, inventaris, dan aset jangka panjang yang digunakan untuk mendukung akun-akun tersebut (misalnya, fasilitas gudang dan distribusi, ruang kantor yang dialokasikan untuk kredit dan penagihan, serta departemen pembelian), dan, untuk beberapa perusahaan, mengarah pada saldo utang usaha yang lebih tinggi dan pembayaran di muka (koleksi progres).
Selain manfaat neraca, banyak perusahaan yang dapat mengalami peningkatan profitabilitas  dan Martnez-Solano (2014) serta Aktas et al. (2015). pengurangan risiko ketika mereka menyadari perbaikan-perbaikan yang disebutkan di atas. Gitman (1974), Smith (1980), Gentry, Vaidyanathan, dan Lee (1990), serta Shin dan Soenen (1998) telah menggunakan siklus kas total, siklus konversi kas, siklus konversi kas tertimbang, dan siklus perdagangan bersih sebagai ukuran penting modal kerja dan meneliti dampaknya terhadap profitabilitas perusahaan.
Penting juga untuk dicatat bahwa penelitian ini tidak bermaksud untuk mengidentifikasi penentu kebijakan modal kerja berdasarkan industri, juga tidak menunjukkan variabel mana yang memiliki kekuatan penjelas yang lebih besar untuk industri tertentu (Kieschnick, Laplante, & Moussawi, 2013). Namun, ada beberapa indikasi bahwa ukuran tertentu menangkap dampak penentu kebijakan dalam industri spesifik.
Boisjoly dan Izzo (2009) menunjukkan bahwa sebagian acak dari 50 perusahaan S&P 500 mengalami perubahan dalam rasio keuangan yang terkait dengan manajemen modal kerja, yaitu, perputaran piutang usaha, perputaran inventaris, hari utang yang belum dibayar, perputaran modal kerja, modal kerja per saham, siklus konversi kas, tetapi distribusi probabilitas dari ukuran-ukuran tersebut telah bergeser yang mencerminkan penerapan berkelanjutan dari praktik manajemen modal kerja yang agresif dan perbaikan berkelanjutan, dan distribusi tersebut mengalami perubahan dalam kemiringannya. Perubahan ini terjadi selama periode 16 tahun dari 1990-- 2005 dan tidak bersifat sementara, maupun bertahap, tetapi justru konsisten.
3. Metodologi dan Hipotesis
